太平洋：给予华阳集团买入评级

太平洋证券股份有限公司刘虹辰近期对华阳集团进行研究并发布了研究报告《新产品加速迭代量产落地，双主业高速增长》，本报告对华阳集团给出买入评级，当前股价为23.06元。

华阳集团(002906)

事件：华阳集团披露2024H1报告，实现营业收入为41.93亿元，同比+46.23%；归母净利润2.87亿元，同比+57.89%；2024年Q2实现营业收入22.0亿元，同环比+42%/+11%。

双主业高速增长，产品+客户全面开花。公司聚焦主要业务汽车电子和精密压铸，24H1汽车电子营业收入30.71亿元，同比+65.41%；精密压铸实现营业收入9.14亿元，同比+23.55%。（1）汽车电子业务实现高增长。座舱域控、精密运动机构、数字声学等新产品线陆续进入规模化量产阶段，销售收入大幅增长；订单大幅增长，合资、国际车企客户定点增多，奇瑞、问界、理想等份额大幅提升。（2）精密压铸业务持续增长。应用于汽车智能化（激光雷达、中控屏、域控、HUD等）相关零部件及光通讯模块相关零部件的销售收入同比大幅增长；博世、联电、贝洱海拉及其他重要客户营收大幅增长。

产能释放引24Q2毛利环比提升，费用端管控能力良好。24Q2毛利率为21.94%，同环比-0.2pct/+0.38pct，主要由于汽车电子新产品产能逐步释放，有力支撑Q2毛利率水平，规模化效应初步显现。分子公司看，华阳多媒体24H1净利润实现0.6亿元，同比+687%；净利率7.4%，同比+5.8pct，主要为规模效应所致。华阳通用24H1净利润实现0.91亿元，同比+20%；净利率3.9%，同比-0.9pct。华阳精机24H1净利润1.17亿元，同比+20%；净利率13%，同比-0.4pct。费用方面，Q2期间费用率13.9%，同环比-0.9pct/-0.3pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.5pct/-0.6pct/-1.4pct/+0.5pct，环比分别+0.2pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.2pct，管控能力良好。

研发投入持续增长，新产品加速迭代量产落地。24H1公司持续加大研发投入，报告期内研发投入3.73亿元，同比+25.57%，占营业收入的8.90%，环比+0.06pct。汽车电子产品和技术快速迭代、推出多功能融合创新产品。公司开发基于高通8775芯片的舱驾融合和中央计算单元产品，预计今年下半年推出。公司目前已率先实现5.1寸TFT HUD量产；加大OLED显示技术研发和生产投入，量产项目增多。自研的视野仿真软件已投入使用，首个项目已进入量产阶段。精密压铸业务聚焦核心技术领域，持续增强新能源汽车关键零部件开发制造能力及半总成装配技术能力。

投资建议：公司客户头部自主+合资/外资全面开花，预计下半年新产品产能爬坡持续释放增量。我们预计公司2024-2026年实现营收91.07、112.82、137.30亿元，同比+27.60%/+23.88%/+21.70%；实现归母净利润6.43、8.49、10.41亿元，同比+38.42%/+31.94%/+22.63%，对应当前PE估值分别为20、15、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：汽车智能化渗透率不及预期、原材料价格波动超出预期、芯片短缺超出预期、新产品研发进度不及预期、海外市场拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.55%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.53亿，根据现价换算的预测PE为18.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为33.63。

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华阳半年报：汽车电子业务营收利润「双增长」，HUD跨域亮点多

汽车智能化，继续带动核心供应链企业业绩持续增长。同时，在终端车企持续降本压力下，部分头部供应商依然表现抢眼。

本周，华阳集团（002906）发布上半年财报，实现营业收入41.93亿元，同比增长46.23%；归属于上市公司股东的净利润2.87亿元，同比增长57.89%。

截图来自华阳集团2024年半年报

其中，汽车电子业务实现高增长，成为公司营收增长的主要动力。上半年，汽车电子营收30.71亿元，同比增长65.41%，占公司整体营收比重从去年同期的64.73%提升至73.23% ，业务整体毛利率为20.71%。

数据显示，今年上半年，华阳集团旗下两家核心汽车电子业务子公司，同样实现营收、利润正向双增长。尤其是产品开发周期短、迭代速度快、行业竞争加剧的大背景下，进一步凸显公司的产品竞争力。

其中，华阳多媒体（包括抬头显示、车载手机无线充电等产品线）实现营收8.24亿元，同比增长 68.30%，净利润6099.92万元，同比增长687.36% ；华阳通用（包括信息娱乐、座舱域、显示屏、电子后视镜等产品线）实现营收23.22亿元，同比增长48.71%，净利润9008.12万元。

截图来自华阳集团2024年半年报

公司预计，汽车电子智能化产品市场渗透率持续提升以及汽车电子成本占整车成本比重不断增加，汽车电子市场规模进一步扩大，预计未来一段时期汽车电子行业将保持较高增长率。

比如，HUD部分，高工智能汽车研究院最新监测数据显示，2024年上半年，中国市场（不含进出口）乘用车前装标配W/AR HUD交付135.56万辆，同比增长45.82%，继续保持高增长趋势。

其中，AR-HUD前装标配搭载量合计交付34.81万台，同比上年同期增长5倍，交付占比（占整体HUD交付量）首次突破25%。

公开资料显示，目前，华阳HUD产品客户已覆盖国内自主、合资、国际车企及新势力车企，市场开拓进展迅速，今年以来新获长城、长安、长安马自达、奇瑞、广汽、赛力斯、蔚来、极氪、比亚迪等客户项目定点。同时，在业务出海方面，也在参与多个国际车企项目竞标。

在技术创新方面，华阳融合HUD光学显示及车载屏幕显示技术在国内率先推出VPD（Virtual Panoramic Display 虚拟全景显示） 产品， 定点项目预计明年实现量产，并正在规划下一代的融合方案。

同时，HUD产品在光波导、可变焦投影技术中取得技术突破，AR生成器（AR Creator）在延迟性、精准度及 UI 显示性能等各方面进一步提升，已率先实现5.1 寸 TFT HUD量产。

除了HUD，车载手机无线充电产品也是华阳领跑的细分市场；2024年1-6月，中国市场（不含进出口）乘用车前装标配搭载车载无线手机充电功能交付新车410.86万辆，同比增长29.67%，前装搭载率升至42.45%。

目前，50W主流平台化方案以及最高80W方案正在进入大规模普及阶段，三线圈充电、NFC集成、Qi 2磁吸式无线充电等多种技术也正在落地，预计将带动市场价值继续提升。其中，半年报披露，华阳已推出适配iPhone的基于 Qi2.0的磁吸无线充电产品和基于48V供电系统的无线充电产品。

而在下一代高附加值产品业务方面，在现有智舱和智驾业务基础上，华阳也已推出舱泊一体域控产品（基于高通8255），正在研发舱驾一体、中央计算单元等跨域融合产品（基于高通8775），持续提升汽车电子系统集成优势。

目前，中国乘用车市场正在进入域架构 上车的高位增长期。

其中，今年1-6月，中国市场（不含进出口）乘用车前装标配座舱域控制器交付达到238.79万套，同比增长82.64%；前装标配（软硬件）高阶智驾（NOA）交付60.82万辆，同比增长超190%。

同时，高工智能汽车研究院监测数据显示，今年1-6月，中国市场（不含进出口）乘用车同时标配L2及以上辅助驾驶+智能座舱交付新车占比已经接近40%；尤其是随着更高性价比的舱驾一体方案落地，供应商的集中度将进一步提升。

目前，在座舱域控领域，华阳通用基于高通骁龙8155芯片的多款座舱域控产品已实现量产。随着华阳通用与高通合作的持续深入，双方围绕跨域融合与中央计算单元，进一步扩大合作领域，华阳通用也成为了国内Tier1中首批启动8255平台开发的企业之一。

同时，华阳基于高通骁龙8255芯片的新一代域控平台（支持舱泊一体），通过开放式软件平台和扩展设计，可直接继承8155平台成熟稳定的底层软件及丰富的生态，大幅缩短开发周期，并快速响应客户定制化需求。

此外，报告期内，华阳座舱域控、精密运动机构、数字声学等新产品线陆续进入规模化量产阶段，销售收入同比大幅增长；屏显示、液晶仪表、 HUD、车载无线充电、车载摄像头等已规模化量产产品销售收入大幅增长；

上半年，公司汽车电子业务订单开拓进展显著，座舱域控、 HUD、屏显示、车载无线充电、车载影音娱乐系统等主要产品持续获得众多定点项目，订单额大幅增加；客户群持续扩大，合资、国际车企客户项目增多。

其中，包括突破上汽奥迪并获得多品类项目定点，获得Stellantis集团、长安马自达、长安福特、北京现代、戴姆勒等客户新项目，获得国内车企客户包括长城、长安、奇瑞、广汽、北汽、赛力斯、极氪、蔚来、小鹏、比亚迪等新项目。

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